本文摘要：在节前的最后一周里，央行周二发售2900亿元逆回购，操作者量刷新历史新纪录；周四之后施展1800亿元逆回购，使得全周逆回购操作者规模超过4700亿元；在扣减逆回购与央票届满之后，当周公开市场构建资金净投放3650亿元，为有史以来之最。三 季度末的资金紧张局面渐行渐远，货币又要面对新一轮的折磨。 作为双节过后的首个交易日，昨日银行间利率完全全线下行，短期品种涨势明显。

在节前的最后一周里，央行周二发售2900亿元逆回购，操作者量刷新历史新纪录；周四之后施展1800亿元逆回购，使得全周逆回购操作者规模超过4700亿元；在扣减逆回购与央票届满之后，当周公开市场构建资金净投放3650亿元，为有史以来之最。三 季度末的资金紧张局面渐行渐远，货币又要面对新一轮的折磨。

作为双节过后的首个交易日，昨日银行间利率完全全线下行，短期品种涨势明显。9月份以来，为了应付季末与双节因素带给的流动性压力，央行在公开市场大大缩放逆回购操作者规模，节前最后一周逆回购规模超过创纪录的4700亿元，协助资金面成功渡过难关。然而，由于逆回购期限皆不多达1个月，本月公开市场将面对6500亿元届满逆回购，资金缺口极大，使得原本下滑的降准预期再次浮现。

分析指出，鉴于房价与通胀声浪压力仍然低企，央行仍有可能通过增大逆回购操作者力度保持流动性平稳。6500亿逆回购届满在节前的最后一周里，央行周二发售2900亿元逆回购，操作者量刷新历史新纪录；周四之后施展1800亿元逆回购，使得全周逆回购操作者规模超过4700亿元；在扣减逆回购与央票届满之后，当周公开市场构建资金净投放3650亿元，为有史以来之最。在央行强有力地 关爱 下，资金面很快挣脱紧绷之势，至9月28日收盘，上海银行间同业拆放利率隔夜、7天品种一度跌到至2.4758%、2.8275%的低位水平。

某券商资金交易员感叹称之为， 这可算是是资金面最严格的三季度末，资金供给充足，央行天量逆回购协助市场成功过节。然而，市场还是不肯掉以轻心。一方面，节前最后一周投入的4700亿元逆回购，以及9月中旬展开的1800亿元28天逆回购操作者，将在节后届满，意味著10月份公开市场将面对6500亿元届满回笼；另一方面，由于季末揽储造成本月底银行存款基数大幅提高，节后商业银行必须补缴大量准备金。

实质上，在节前最后一个交易日（9月29日），资金面早已经常出现大幅度声浪，隔夜、7天Shibor分别上涨至3.2800%、3.1867%，表明投资者担忧情绪无法完全消除，流动性仍呈紧平衡状态。截至10月8日收盘，上海银行间同业拆放利率（Shibor）完全全线下跌，短期品种涨幅明显。其中，隔夜利率下跌43.92个基点，至3.7192%；7天利率下跌62.58个基点，至3.8125%。

在银行间债券市场，昨日14天、21天买入利率涨幅皆多达70个基点。一位相同收益研究人士向《第一财经日报》记者说明称之为，按照惯例，每月5日是商业银行补缴上月底存款准备金的日期，这次正逢国庆长假，补缴日延后至10月8日，而本周合计还有1700亿元逆回购届满，周一的资金紧张局面在情理之中。9月份大量的逆回购将在10月份集体届满，在10月份仅有的18个交易日中，共计大约6500亿资金届满回笼，将不会给市场资金面带给极大的压力。

一位银行间市场交易员说道。路透社表明，本月公开市场将有390亿元央票届满，无正回购届满，总计届满资金390亿元；在6500亿元届满逆回购面前，若不展开任何操作者，本月公开市场将大自然回笼6110亿元。

整个三季度，央行仍然通过逆回购操作者管理流动性，期限覆盖面积了7天、14天与28天等品种。据南京银行，自6月26日重新启动逆回购操作者以来，央行早已通过公开市场操作者逆回购22380亿元，考虑到逆回购的届满，总计净投放5250亿元。降准预期浮现与重复使用获释流动性的降准工具比起，天量逆回购操作者在解决问题眼前问题的同时，也祸根了天量回笼的种子。尽管三季度降准预期如期并未获得还清，随着逆回购届满规模滚雪球式缩放，部分机构仍期盼于降准靴子落地。

南京银行金融市场部近日认为，7月份以来，公开市场每月届满量皆在5500亿左右，未来要构建更加大规模的净投放，则公开市场操作者体量还要更进一步不断扩大；在外汇占款流动趋势并没再次发生根本性好转的情况下，央行仍然不存在通过降准补足资金供给的必要性，四季度仍不存在1次降准的预期。招商银行金融市场部分析师刘俊郁亦申明，尽管降准与逆回购对货币市场的起到大致相同，但从减少银行资金成本、不断扩大信贷投入以及拓宽资金深度的看作，降准仍然不具备不能替代的起到，预计四季度仍然还有1 次降准的幅度。不过，在看好降准预期的分析人士显然，央行一直对房价与通胀声浪维持高度警觉，因而会只能降准，况且前期逆回购早已被证明不足以参演维稳重任。

房地产和通胀的压力是央行如期降定的主要原因。广发银行近期利率市场报告称之为，预计未来降准的可能性仍然较小，央行未来将利用逆回购 耕耘 银行间市场流动性，并加以控制社会融资总量，转变降准这种比较粗犷的流动性管理方式。第一创业证券分析师王皓宇指出，逆回购能有效地诱导资金骤紧，将资金利率保持在央行 双方同意 的区间，而会导致信贷洪水泛滥和物价上涨。

他相提并论，央行逆回购投入将压制利率下行，即使10月资金利率或经常出现冲高波动，但会长年背离央行拒绝接受的区间。四季度资金面之后维持中性状况的可能性较小。顺德农商行金融市场部称，在严格财政政策下，资金利率大幅度上升有可能再行一次促成新一轮的通胀；中期而言，欧美分析严格政策的货币投入造成的输出性通胀压力还将之后不存在。国泰君安债券研究团队亦称，考虑到季末以及假期因素避免、资金市场需求将明显弱化，而财政存款不存在年底集中于获释的季节性特征，因此即便央行保持前期每周千亿逆回购发售节奏，预计4季度资金面整体仍将好于3季度。

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